الكاتب محرر مساهم في الفاينانشيال تايمز ومدير دراسات السياسات الاقتصادية في معهد المشاريع الأمريكية
يبدو أن الأسواق والاقتصاديين ومسؤولي الاحتياطي الفيدرالي يعتقدون أن سوق العمل الأمريكية قضت معظم العام الماضي في ت weakening ، وأن التضخم يتجه عائدًا إلى هدف الاحتياطي الفيدرالي للتضخم وأن البنك المركزي سيستمر في خفض أسعار الفائدة في عام 2026. في كل من هذه النقاط الثلاث، من المحتمل أن تكون الرؤية التقليدية خاطئة.
كانت الثغرات في السرد التوافقي واضحة قبل تقرير الوظائف الأسبوع الماضي، الذي فاجأ العديد من المحللين بالجهة الإيجابية. في يناير، أضاف الاقتصاد 130,000 وظيفة جديدة صافية وانخفض معدل البطالة بمقدار 10 نقاط أساس إلى 4.28 في المئة.
لكن معدل البطالة البالغ 4.38 في المئة في ديسمبر كان منخفضاً جداً بالفعل. ولم يُظهر معدل العاطلين عن العمل – الذي كان 4.3 في المئة أو أعلى لمدة ستة أشهر العام الماضي – اتجاهًا مقلقًا نحو الارتفاع. بالإضافة إلى ذلك، فإن معدل تسريح العمال من قبل أصحاب العمل ظل ثابتاً منذ عام 2023. ووفقًا لحساباتي، فإن العرض والطلب الإجماليين في سوق العمل في توازن تقريبي وقد ظل مستقرًا نسبيًا على مدار العام الماضي.
إن المكاسب الشهرية في الرواتب الرئيسية – التي اتجهت نحو الانخفاض طوال عام 2025 – تخبر على ما يبدو قصة مختلفة. ولكن هذا التخفيض ناتج في الغالب عن تراجعات كبيرة في الهجرة الصافية.
تكافح الرؤية التقليدية حول ضعف سوق العمل للتعامل مع النمو الاقتصادي القوي. لقد نمت الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي بمعدلات سنوية تبلغ 3.8 في المئة و4.4 في المئة في الربعين الثاني والثالث من العام الماضي، وفي وقت كتابة هذا التقرير من المتوقع أن يزداد بمعدل 3.7 في المئة في الربع الرابع. كان النمو في إنفاق المستهلكين الحقيقي والاستثمار الثابت الإجمالي قويًا ومستقرًا في منتصف فصول العام الماضي.
قد يبدو الضغط على التضخم غير متوافق مع النمو القوي في الناتج المحلي الإجمالي وانخفاض البطالة واستقرارها. وعكسًا للرؤية التقليدية للمحللين والاحتياطي الفيدرالي، لا يبدو أن التضخم يتباطأ. لقد نمت تضخم PCE الأساسي بمعدل سنوي يبلغ 2.8 في المئة في نوفمبر، وهو آخر شهر تتوفر فيه البيانات. في يناير 2025، نمت المؤشر بنفس المعدل السنوي بالضبط.
علاوة على ذلك، لا يبدو أن هذا النقص في التقدم مدفوعًا بزيادة الرسوم الجمركية في 2025. ينبغي أن لا يكون للرسوم الجمركية تأثير من الدرجة الأولى على أسعار الخدمات، كما أن مقياسي المفضل لأسعار التضخم في قطاع الخدمات – الذي يعتمد على أسعار السوق المرصودة ويستبعد خدمات الإسكان والطاقة – يُظهر أيضًا عدم وجود انكماش للضغوط التضخمية في 2025.
للأسف، لدى الرؤية التقليدية لسوق العمل بعض الدعم التجريبي. إن معدل توظيف العمال من قبل أصحاب العمل أقل مما كان عليه منذ 2013. ومع ذلك، فإن خطر تسارع التضخم هذا العام أكبر من خطر ارتفاع معدل البطالة.
تشمل العوامل الساندة التي سترفع الطلب والضغط التضخمي إنفاقًا قويًا على الذكاء الاصطناعي ومراكز البيانات، وأسعار الأسهم المتزايدة التي ستغذي إنفاق المستهلكين وسحب متلاشى من عدم اليقين في السياسة التجارية. من ناحية العرض، يبدو أن بعض الضغوط التضخمية القادمة من التأثيرات المتأخرة لزيادات الرسوم الجمركية العام الماضي ومن تخفيضات عدد العمال المولودين في الخارج.
كان معدل الفائدة الفيدرالي 4.33 في المئة من يناير إلى سبتمبر. كان من الواضح أن سعر السياسة عند هذا المستوى لم يكن مرتفعًا بما فيه الكفاية لكبح زيادة أسعار الأسهم، أو منع تسارع نمو الناتج المحلي الإجمالي، أو تحفيز زيادة مقلقة في معدل البطالة. ومع ذلك، خفض الاحتياطي الفيدرالي سعر سياسته في اجتماعات سبتمبر وأكتوبر وديسمبر.
سيكون من الخطأ أن يخفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة مرة أخرى في عام 2026. على الرغم من أن الاحتياطي الفيدرالي يعتقد أنه يضغط على دواسة الفرامل للاقتصاد، فإنه في الواقع يضغط على الغاز. جزئيًا بسبب ذلك، حتى إذا حافظ البنك المركزي على سعر سياسته عند مستوى الحالي، فقد يحتاج إلى رفع الأسعار في النصف الثاني من هذا العام.
نظرًا لأن نفسية التضخم قد تصبح أكثر هشاشة، يجب أن يضع الاحتياطي الفيدرالي وزنًا أكبر على جانب التضخم من تفويضه المزدوج. لقد قفزت توقعات التضخم المتوسطة الأجل للأسر العام الماضي وظلت مرتفعة. على مدار السنوات الخمس الماضية، أصبحت الشركات تعتقد أن المستهلكين أكثر استعدادًا للتعايش مع زيادات الأسعار مقارنة بما كانوا عليه قبل الوباء. بسبب المدى الذي وصل إليه الرئيس دونالد ترامب للسيطرة على الاحتياطي الفيدرالي، أدى تغيير القيادة القادم إلى قلق الكثيرين بشأن قوة التزامه المستمر بهدف التضخم الخاص به.
لكن أولاً، يحتاج الاحتياطي الفيدرالي – مع المستثمرين والاقتصاديين – إلى رؤية قوة الاقتصاد بشكل أكثر وضوحًا.
